韩国坐在火山上
出品 | 妙投APP
作家 | 段明珠
剪辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
当下最刺激的“赌场”非韩国股市莫属。
周二韩国股指径直熔断“跌停”，周四股指一百八十度掉头朝上熔断，周五却又摔倒熔断，ICU 和 KTV 延续切换。
事实上，这半年韩国股民都坐在火山口上，将朝上和向下熔断加在一谈，本年韩国股市仅方法化往复暂停（Sidecar） 这一项，截止6月26日已触发近30次，这与2008年国际金融危机工夫全年次数险些合手平。
这是韩国股市有史以来波动最极点的一年，莫得之一。双向高频熔断自己等于一个危急信号，意味着市集已演变为“杠杆驱动的双向赌博”。
这径直源于韩国所有这个词股市气运大多系在SK海力士和电子两只龙头股身上，而它们又处于全球AI硬件泡沫争议中心，是以近期震撼的骨子是，AI硬件泡沫与韩国金融脆弱性产生了共振。
AI泡沫要破？
近期每个科技股民的逐日必修课约略是，晚上盯着好意思股开盘，看英伟达、科技七巨头、存储代表闪迪好意思光、材料端康宁等等股价走势；黎明8点看韩股股指进展，约略就能感受到科技行情的水温。
今天韩股之是以大跌，径直导火索是因存储加价被迫全球提价，股价再次暴跌。
一边是好意思光闪迪财报超预期，毛利率84.9%迥殊英伟达，意味着AI产业链的利润正在从“卖算力”向“卖存储”改动。
一边是苹果、微软（Xbox加价）等巨头都扛不住上游的加价压力，可终局花消市集肉眼可见的萎缩，是否能买单未知，市集运行发怵AI反噬。
若AI产业链利润分拨从“共赢”变成“零和博弈”，必将激发估值逻辑全面重估。肉眼可见的，最近好意思股七姐妹都成了上游龙头股的“血包”，包括营收和股价。
这也势必会动摇以存储超等周期为中枢的AI硬件信仰。
毕竟，“苹果行为全球最大的零部件采购商之一，若都无法消化成本高涨，照实会激发市集对需求弹性以及存储芯片利润率可合手续性的质疑。”（Fabien Yip，IG International市集分析师）
前一次韩股暴跌则和谷歌流失两位中枢AI东谈主才，激发市集对AI护城河的担忧不无关系。
不提存储超等周期能合手续多久，流动性潜在危机，现时北好意思AI产业链逻辑虽没被皆备证伪，但已出现不少症结。
要津是，北好意思AI产业链“高进入、高订价”的生意模式，正受到“高性价比”阶梯的严峻挑战。市集正从“无穷信仰”转向“知人善任”。
率先，市集牵挂AI的“进入”和“产出”之间可能存在远大的规模。
北好意思AI巨头们信奉“跋扈出遗迹”，也怕在这场竞赛中被甩下车，本年仅亚马逊、微软、谷歌、Meta四家相干老本开销瞻望超7000亿好意思元；但据外传空头吉姆·查诺斯测算，现时算力基建的预期税前投资答复率（ROIC）可能只消5%至8%。
其次，AI生意模式还没皆备跑通，价钱战的苗头已起。
瑞银揣摸，中国模子的磨真金不怕火成本不到OpenAI等公司的10%，API订价低于全球同业的20%。有运筹帷幄娇傲，开源模子的使用成本仅为同等性能闭源模子的六分之一。以智谱AI的GLM-5.2为代表的中国模子，在代码等高价值任务上进展出色。
讲明，至少日常任务不错配高性价的中国大模子。
谷歌风投（GV）独创东谈主 Bill Maris最近还公开示意，谷歌将 Gemini API Token 价钱下调 80%，将重创 OpenAI 和 Anthropic 的生意模式。这也激发市集对 AI 行业爆发“无底线价钱战”及利润归零的担忧。
总之，市集对AI的叙事正在从“为梦思窒息”切换到“为履行算账”。
韩国事AI全球财富订价中最脆弱法子，享受了AI加价的全部红利，也注定承受利润分拨逆转时的全部冲击。好意思光涨（上游利好）它就暴涨，苹果跌（卑劣受损）它就暴跌，皆备被高卑劣的豪情拉扯。
某种经过上，韩国股指等于个两倍作念多AI科技ETF，任何与AI产业链可合手续性相干的拷问都会变本加厉影响到它。
脆弱的“金丝雀”
若某天AI泡沫真的落空，韩国股市确定率先崩盘。
上述所说外部身分是引信，根植其老本市集乃至经济中的结构性风险等于其底层病灶。
韩国股市抽象来说，成败均看存储，牛短熊长，成年男女免费视频散户+外资主导，赌性矍铄。
率先，韩国股市是“双头支配”的脆弱结构，三星电子和SK海力士两家公司蓄意占KOSPI指数近50% 的权重。意味着所有这个词市集的气运与存储芯片周期深度锁定，既无板块对冲，更无行业轮动，是G20主要股市中结构最为联接的市集，莫得之一。和好意思国主要股指比较，韩国KOSPI指数最大回撤常常在30%以上。
恰是因为半导体产业周期是影响最大的经济周期，酿成韩国股市牛短熊长。
其次，韩国股市是典型的“散户市”，2008年以来于今个东谈主投资者成交占比中位数越过50%；在近半年平均往复额中，外资31%居次，原土机构仅占18%。
近来，韩国股市“外资卖、散户借杠杆接”已成热学问。
凭证摩根大通6月25日发布的韩国股票策略讲演，本年以来外资已从韩国股市净流出约950亿好意思元，有望简陋冲破亚洲任何单一市集的年度外资流出记录。
对应的是，韩国散户投资者（含土产货ETF买入）年内累计净买入约800亿好意思元，成为复旧市集的中枢力量。
这气象在印度演出过，在那之后印度股市闭幕了牛市，也未能吃到这波AI海浪的红利。这常常是教科书式的牛市末期特征。
天然外资除去并非源于对韩国基本面的看空，而是EM基金合手仓上限管制下的被迫减仓与赢利了结、地缘风险、好意思元走强共同作用的成果。但至少当今看，影响是相同的。
终末，韩国股市有些雷同“杠杆赌场”。
韩国已演变为全球杠杆率最高的市集之一，本年6月上旬虽有小幅回落，但跟着市集波动加重，杠杆资金在6月下旬再度涌入，一语气刷新历史记录。
截止6月24日，信用融资余额已达38.6328万亿韩元。韩国媒体描述这一态势为“半年内翻倍，正迫临40万亿韩元大关”。
韩国脉年新上市了一堆挂钩三星、海力士的2倍杠杆ETF，上市没几天成交额就占了全市集两成，这也助推了市集波动。
在6月初的两次暴跌中，韩国散户押注反弹，借款炒股，韩国五大银行个东谈主透支余额加多了差未几6085亿韩元，折合东谈主民币大要27亿。
高盛也指出韩国KOSPI指数这波涨势越来越靠一小撮角落买家撑着，摇摇欲坠。
但也无法苛责韩国股民赌性矍铄，毕竟财阀问题导致国度的阶层固化，底层大家难以通过正常花式完结阶层跃迁，带来的势必是短期投契盛行。
1.0877亿个账户，5100万东谈主口，东谈主均两个账户，连0岁婴儿都能开户，韩国已从一个股市演变为一个“全民赌场”，这越来越像是一场由暴富神话驱动的社会性投契。
韩国政府试图通过“全民杠杆合手股”来分拨AI红利，同期将流向外洋的投资资金引诱归国。但在如斯脆弱的市集环境下，监管稍有失慎，就可能成为压垮骆驼的终末一根稻草。
韩国金融监督院院长稍稍显现后悔推出杠杆ETF，股指就能径直跳水；一份对于将股票和房地产未完结收益纳入综合纳税体系的计策运筹帷幄文献，就能让KOSPI触发熔断。
而韩国央行缺少稳固的货币计策，非常依赖好意思元流动性。若好意思联储简直如预测的那样重启加息，就会形成韩元贬值、外资抛售、股市下落、杠杆资金爆仓、加快下落的死亡螺旋。
更无谓说，即便摩根大通将韩国股指在牛市气象的主义位上调至15000点，但存储产业短期有AI叙事扰动，中期有竞争压力挑战，长久还有产业周期到顶隐忧。
韩国现时的股市飘荡，骨子上是一场试图用国度杠杆，强行绑缚全民意运与AI红利的极点社会实验。
这个由杠杆堆砌起来的泡沫，将以何种花式已矣？只但愿到时被暴富神话引诱、包袱着多量杠杆入场的平常散户，不要成了终末买单者。
本文来自虎嗅，原文联接：https://www.huxiu.com/article/4870689.html?f=wyxwapp